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分析此波油價下跌的原因,主要為供過於求、美元升值及期貨市場炒作三個因素,其中又以期貨市場炒作最為關鍵。首先談供過於求因素,這也是市面上油價分析師談的最多的問題。起因美國

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頁岩油革命,2008-2015年間美國原油供給增加50%,需求方面則因世界景氣不佳需求不振以致2014年原油需求成長率僅0.76%,且以沙烏地阿拉伯為首的波灣石油出口國又以市佔率維持為由而不願減產,以致供過於求惡化。

匯率是另一個影響油價重要因素。因原油價格以美元計價,美元匯率升(貶)值會影響油價的下跌(上升)。2014年6月30日至2016年3月7日之間美元相對歐元升值24.07%,約可解釋此段期間油價跌幅(64%)的三成八。然而,2月11日迄今,美元匯率相對歐元仍升值2.8%,但油價卻不跌反漲44.6%,因此美元升值也不能充分解釋此時段油價變動。

根據國際能源總署 (IEA)資料,2014下半年世界油市每日供過於求由上半年的70萬桶增為120萬桶,2015年且進一步惡化為每日194萬桶。惟值得注意的是,2004-2008年間世界石油市場也出現供過於求的情況(除2007年外),當時供過於求每日達80萬桶。2014下半年供過於求的120萬桶僅比2004-2008當時平均的每日80萬桶稍多40萬桶(占世界原油總供給0.43%)。然2004年油價(以WTI為例)由年初的每桶30美元上升到2008年6月的147美元,大漲4倍,2014下半年油價卻下跌47.3%,故供過於求單一因素無法解釋2004年迄今油價時而暴漲時而暴跌的現象。

展望未來,由於油價大跌刺激市場需求並壓抑供給,油市供過於求已有改善跡象。以去(2015)年為例,全球經濟成長雖僅2.4%,低於2013及2014年,但因低油價的影響,原油需求增加160萬桶/日,增幅達1.7%,高於2013(1.3%)及2014年(0.97%)。美國頁岩油的供給在2016年第三季後產量也開始下跌。根據美國EIA推估2016年世界原油供過於求將由2015年的194萬桶/日逐季改善,第三季後供過於求量雖仍繼續存在,但將低於50萬桶/日,由於世界原油市場供過於求實是常態,50萬桶/日的供給過剩已低於上述2004-2008年油價飆漲時的80萬桶/日,這會使期貨市場看多的增加、看空的減少而推升油價。

國際原油價格以西德州中級原油 (WTI)為例,由2014年6月30日的每桶105.44美元最低下跌至2016年2月11日的26.21美元,跌幅達75%,同時期布蘭特原油及杜拜油價的跌幅也分別達72%及76%。2月11日後迄今(3月7日)油價反彈約45%,但比較2014年6月30日跌幅仍達64%。

影響油價變動最重要的因素,其實是原油期貨市場的炒作,2014年6月30日至2016年2月11日原油價格(WTI)下跌

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期貨市場淨多頭同時減少64%,2月11日迄今油價反彈45%,期貨淨多頭同時增加34%,此段期間每週油價和期貨淨多頭變動亦步亦趨,兩者統計相關係數(R)高達0.72。2004-2008年油價飆漲4倍時,也有相同的現象,油價和期貨淨多頭的統計相關係數(R)亦高達0.76。換言之,期貨市場炒作實是造成2004年迄今,油價暴漲暴跌的主要力量。

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工商時報【梁啟源】

何況,目前油價(38美元/桶)遠低於中長期原油生產成本,無法長期維持,更會讓看多的投機客有恃無恐。美國頁岩油生產成本每桶約50-60美元,八成北海新油田的生產成本亦在60美元以上。如果OPEC及俄羅斯未來能夠達成並確實執行「凍產」協議,預測今年下半年油價將介於每桶40-60美元之間,但中東若有地緣衝突不排除油價會迅速回到60美元以上。世界液化天然氣價格因多與油價連動, 也會隨之波動。建議各界妥適因應。
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